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gekko

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Calificacion :   1 

Calculo precio OPA SANTANGRUP - MODELO GEKKO

El Grupo Santander acaba de lanzar una OPA por el 100% de SANTANGRUP (Santander Chile Holding). La oferta es para adquirir aquellas acciones que no sean de propiedad del Grupo Santander directa o indirectamente.

A su vez Santangrup (Santander Chile Holding) posee el 35,46% de B-Santander(Banco Santander Chile).

Ahora el precio ofrecido por el Grupo Santander por las acciones de Santangrup, haciendo un primer analisis considero que esta bajo.

Precio OPA $2.400 pesos por accion de Santangrup

Si analizamos las acciones de Santangrup de acuerdo a su utilidad por accion  y su patrimonio  a Marzo 2015 seria lo siguiente:

EPS(Earning Per Share) 03/2015: $46.626 pesos
EPS(Earning Per Share) 03/2014: $67.712 pesos

Llevando este valor a una estimacion anual nos daria:

($46.626+$67.712)/2 = $57.169 pesos (este valor seria a marzo 2015) .

Anual multiplicandolo por 4,

$57.169*4 = $228,676 pesos por accion

Que quiere decir este valor?

Este Valor de $228,676 pesos por accion, va a ser nuestra utilidad anual proyectada, si es que los actuales EPS se mantienen constantes durante el tiempo.

Actualmente el valor del patrimonio es de $1.327,93 pesos por accion.

en el supuesto que seguimos siendo accionistas de Santangrup por un largo tiempo mas, dado el analisis proyectado, la empresa estaria recibiendo esa utilidad en los proximos años.

ahora lo que ocurre  es que el grupo controlador dice que nos ofrece comprar cada una accion de Santangrup a $2.400 pesos.

veamos si el precio ofrecido es justo o no.

La pregunta que se nos presenta es, cuantos años de utilidad estarian los accionistas de Santangrup  dispuestos a recibir por vender sus acciones?, dado el analisis proyectado arriba.

veamos , si el precio proyectado por accion nos dio $228,76 pesos por accion a dic 2015, vamos aplicar el estandar aplicado por otras empresas que se han vendido mediante OPA y que es de 10 años.

Por lo cual la utilidad proyectada por accion la vamos a multiplicar por 10 , esto nos daria lo siguiente:

$228.76 *10 = $2.286,76 pesos por accion

esto es solo utilidad, ahora para calcular el valor completo por accion debemos sumarle el valor del patrimonio, lo cual nos daria

$2.287,6 + $1.327,93 =  $3.615.53 pesos

Este seria nuestro valor por accion proyectado a 10 años que incluye el valor del patrimonio actual + 10 años de utilidades proyectadas en base a los EPS.

Este valor no considera la deuda que actualmente tiene Santangrup.

entocnes el Grupo Santander esta Ofreciendo $2.400 pesos por accion y nuestro valor proyectado por accion nos dio $3.615.53 , osea un 50.64% mas bajo .

Ahora Santangrup posee el 35,46% de las acciones de BSANTANDER (Santander Chile) , por ende indirectamente el Grupo Santander estaria comprandonos el 35% de las acciones de BSANTANDER.

Analizemos cuanto valen las acciones de BSANTANDER

EPS(Earning Per Share) 03/2015: $0,5067 pesos
EPS(Earning Per Share) 03/2014: $0,7842 pesos

si llevamos esto a una estimacion anual nos da ($0,5067+$0,7842)/2 = $0,64545 pesos (este valor seria a marzo 2015) ahora debemos llevarlo anual multiplicandolo por 4, lo cual nos daria

$0,64545*4 = $2,5818 pesos por accion

Actualmente el valor del patrimonio es de $13,9431 pesos por accion

Por lo cual la utilidad proyectada por accion la vamos a multiplicar por 10 , esto nos daria lo siguiente

$2,5818  *10 = $25,818 pesos por accion

esto es solo utilidad, ahora para calcular el valor completo por accion debemos sumarle el valor del patrimonio, lo cual nos daria

$25,818  + $13,9431 =  $39.7611 pesos

$39,7611 seria el valor de las acciones de BSANTANDER. Ahora si multiplicamos por el total de acciones de BSANTANDER nos da un valor de

$39,7611* 188.446.126.794 = $7.492.825.292.068,913 pesos (como empresa total , 100%)

Ahora el 35,46% de BSANTANDER del cual SANTANGRUP es dueño seria de

$7.492.825.292.068,913 *0.3546 =  $2.656.955.848.567,637 pesos

Ese valor seria el que debiera recibir SANTANGRUP por vender solo su 35,46% que tiene en BSANTANDER, por lo cual si dividimos ese valor por el total de las acciones de SANTANGRUP, nos daria un valor por accion a recibir por esa venta

$66.822.996.561,1524 /781.140.775 = $3.401,379

Entonces solo por vender el 35,46% que SANTANGRUP tiene en BSANTANDER, su valor por accion seria de $3.401,79

En resumen en base a este metodo de calculo

En mi opinion el precio ofrecido por el Grupo Santander por cada accion de SANTANGRUP a $2.400 pesos por accion, considero que no se ajusta al real valor de las acciones de SANTANGRUP y de BSANTANDER.

Por supuesto que hay que considerar que en este analisis se esta considerando que el Grupo Santander asume la deuda aparte de SANTANGRUP, y en el caso de vender todo BSANTANDER ocurriria lo mismo.

quedo atento a comentarios y otras visiones, este analisis es el que uso para determinar el valor de una accion.

Saludos

GEKKO

si existe algun error de calculo, me lo hacen saber

Trader

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Calificacion :   21 

Re: Calculo precio OPA SANTANGRUP - MODELO GEKKO

Estimado

Gracias por su aporte aunque no lo comprenda a cabalidad si te entendi correctamente tomando tu precio de 3401,8 y el precio de la OPA  2400

3401,8/2400= 70,55%

Te están pagando un 70% de tu valor "esperado" en 10 años más, es decir, HOY dia te pagarán lo que "podrias" ganar en 10 años.

Para mi no lo veo tan malo....

Trader

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Calificacion :   21 

Re: Calculo precio OPA SANTANGRUP - MODELO GEKKO

2400/3401,8= 70,55%

faeterov

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Calificacion :   24 

Re: Calculo precio OPA SANTANGRUP - MODELO GEKKO

Hola, es un error hacer utilidad x 10 + patrimonio. Básicamente ya estás contabilizando el valor del patrimonio cuando haces (utilidad x 10).

Para efectos de todos los cálculos que hace un accionista de santangrup, el precio de la opa es muy atractivo.

gekko

Miembro

Calificacion :   1 

Re: Calculo precio OPA SANTANGRUP - MODELO GEKKO

Hola, es un error hacer utilidad x 10 + patrimonio. Básicamente ya estás contabilizando el valor del patrimonio cuando haces (utilidad x 10).

Para efectos de todos los cálculos que hace un accionista de santangrup, el precio de la opa es muy atractivo.

utilidad *10, es la nueva utilidad, porque tome el valor del patrimonio actual.

si tengo 100 pesos en mi bolsillo izquierdo (ese va a ser mi patrimonio) y en el bolsillo derecho voy a ir echando la utilidad que genero todos los años con esos 100 pesos.

si obtengo un 10% de utilidad por ejemplo el primer año, seria $10 pesos.
ahora cuanto es mi nuevo patrimonio? $110, cierto?
asi sucesivamente por 10 años, mi patrimonio seria 200 pesos,

ahora lo que yo hice fue no guardar los 10 pesos de utilidad de cada año en el bolsillo izquierdo, sino que mantener la utilidad en el bolsillo derecho, por lo cual al final de los diez años voy a tener 100 pesos de utilidad + 100 pesos de mi patrimonio original. el reusltado va a ser igual 200, pero compuesto por mi patrimonio de hace 10 años atras y mi utilidad que junte durante los 10 años.

Por supuesto que para los accionistas de SANTANGRUP el precio de $2400 no es malo, si se esta transando actualmente a  $1800, pero aqui la pregunta es cuanto realmente valen las acciones de SANTANGRUP respecto al precio ofrecido de $2400.

faeterov

Miembro

Calificacion :   24 

Re: Calculo precio OPA SANTANGRUP - MODELO GEKKO

Hola, es un error hacer utilidad x 10 + patrimonio. Básicamente ya estás contabilizando el valor del patrimonio cuando haces (utilidad x 10).

Para efectos de todos los cálculos que hace un accionista de santangrup, el precio de la opa es muy atractivo.

utilidad *10, es la nueva utilidad, porque tome el valor del patrimonio actual.

si tengo 100 pesos en mi bolsillo izquierdo (ese va a ser mi patrimonio) y en el bolsillo derecho voy a ir echando la utilidad que genero todos los años con esos 100 pesos.

si obtengo un 10% de utilidad por ejemplo el primer año, seria $10 pesos.
ahora cuanto es mi nuevo patrimonio? $110, cierto?
asi sucesivamente por 10 años, mi patrimonio seria 200 pesos,

ahora lo que yo hice fue no guardar los 10 pesos de utilidad de cada año en el bolsillo izquierdo, sino que mantener la utilidad en el bolsillo derecho, por lo cual al final de los diez años voy a tener 100 pesos de utilidad + 100 pesos de mi patrimonio original. el reusltado va a ser igual 200, pero compuesto por mi patrimonio de hace 10 años atras y mi utilidad que junte durante los 10 años.

Por supuesto que para los accionistas de SANTANGRUP el precio de $2400 no es malo, si se esta transando actualmente a  $1800, pero aqui la pregunta es cuanto realmente valen las acciones de SANTANGRUP respecto al precio ofrecido de $2400.

Es pésimo tu análisis porque no incorpora el valor del tiempo. Esa regla de multiplicar por 10 es una regla de cálculo de servilleta, que justamente evita tener que utilizar tasas de descuento. Lo importante es que ese cálculo NUNCA se debe hacer agregando el valor residual, por entonces está horriblemente malo.

Te propongo una nueva forma que lo veas, y que si incorpora el valor residual.
Supouestos:
1. La empresa genera $228,676 REALES (no nominales, para simplificar el análisis).
2. La empresa tiene una política de dividendos de 100% (lo que es falso pues los bancos no pueden hacer esto). Notar que nuestro análisis ya está sobrevalorando la acción.
3. AL final del año 10 recibirás el pago del patrimonio de vuelta, como pusiste en tu análisis
4. Tasa descuento real de 8%

El Resultado

Como vez, es un error multiplicar por 10 y sumar el valor del patrimonio, más aún es un error sumar el valor del patrimonio sin ajustar por tiempo.

LA regla de multiplicar la utilidad por un multiplo target de 10x, 15x o 20x sólo se debe ocupar sin patrimonio, y además es sumamente miope.

Esta es la versión con tasa de descuento de 6%

Como puedes ver, se acerca al valor de la OPA

Ahora, tu ejemplo es con tasa de descuento 0%

Que se parece bastante al número que calculaste tu. Asumo que a estas alturas es evidente el error de multiplicar por 10 y sumar patrimonio

PD: haz el mismo cálculo para las acicones CHILE, SANTANDER, BCI, CORPBANCA Y SECURITY, y te darás cuentas que, bajo tu marco teórico, todas están igual de de baratas y conviene comprar, no vender, esas acciones.

PD2: Ojo que además a santangrup debes aplicarle un descuento por iliquidez, si tan sólo a tranzado $40millones en el año.

SAludos

gekko

Miembro

Calificacion :   1 

Re: Calculo precio OPA SANTANGRUP - MODELO GEKKO

Hola, es un error hacer utilidad x 10 + patrimonio. Básicamente ya estás contabilizando el valor del patrimonio cuando haces (utilidad x 10).

Para efectos de todos los cálculos que hace un accionista de santangrup, el precio de la opa es muy atractivo.

utilidad *10, es la nueva utilidad, porque tome el valor del patrimonio actual.

si tengo 100 pesos en mi bolsillo izquierdo (ese va a ser mi patrimonio) y en el bolsillo derecho voy a ir echando la utilidad que genero todos los años con esos 100 pesos.

si obtengo un 10% de utilidad por ejemplo el primer año, seria $10 pesos.
ahora cuanto es mi nuevo patrimonio? $110, cierto?
asi sucesivamente por 10 años, mi patrimonio seria 200 pesos,

ahora lo que yo hice fue no guardar los 10 pesos de utilidad de cada año en el bolsillo izquierdo, sino que mantener la utilidad en el bolsillo derecho, por lo cual al final de los diez años voy a tener 100 pesos de utilidad + 100 pesos de mi patrimonio original. el reusltado va a ser igual 200, pero compuesto por mi patrimonio de hace 10 años atras y mi utilidad que junte durante los 10 años.

Por supuesto que para los accionistas de SANTANGRUP el precio de $2400 no es malo, si se esta transando actualmente a  $1800, pero aqui la pregunta es cuanto realmente valen las acciones de SANTANGRUP respecto al precio ofrecido de $2400.

Es pésimo tu análisis porque no incorpora el valor del tiempo. Esa regla de multiplicar por 10 es una regla de cálculo de servilleta, que justamente evita tener que utilizar tasas de descuento. Lo importante es que ese cálculo NUNCA se debe hacer agregando el valor residual, por entonces está horriblemente malo.

Te propongo una nueva forma que lo veas, y que si incorpora el valor residual.
Supouestos:
1. La empresa genera $228,676 REALES (no nominales, para simplificar el análisis).
2. La empresa tiene una política de dividendos de 100% (lo que es falso pues los bancos no pueden hacer esto). Notar que nuestro análisis ya está sobrevalorando la acción.
3. AL final del año 10 recibirás el pago del patrimonio de vuelta, como pusiste en tu análisis
4. Tasa descuento real de 8%

El Resultado

http://i.imgur.com/Vq59bkC.png

Como vez, es un error multiplicar por 10 y sumar el valor del patrimonio, más aún es un error sumar el valor del patrimonio sin ajustar por tiempo.

LA regla de multiplicar la utilidad por un multiplo target de 10x, 15x o 20x sólo se debe ocupar sin patrimonio, y además es sumamente miope.

Esta es la versión con tasa de descuento de 6%

http://i.imgur.com/wklL5Cm.png

Como puedes ver, se acerca al valor de la OPA

Ahora, tu ejemplo es con tasa de descuento 0%

http://i.imgur.com/36Vkks6.png

Que se parece bastante al número que calculaste tu. Asumo que a estas alturas es evidente el error de multiplicar por 10 y sumar patrimonio

PD: haz el mismo cálculo para las acicones CHILE, SANTANDER, BCI, CORPBANCA Y SECURITY, y te darás cuentas que, bajo tu marco teórico, todas están igual de de baratas y conviene comprar, no vender, esas acciones.

PD2: Ojo que además a santangrup debes aplicarle un descuento por iliquidez, si tan sólo a tranzado $40millones en el año.

SAludos

Ok, asumo que no tome en cuenta la tasa de descuento.